A visão do Fed sobre a inflação nos EUA pode estar errada – e o que isso significa?

Jerome Powell, o presidente do Federal Reserve (Fed, o BC dos EUA), diz que não há “caminho livre de riscos” para o banco central agora que o mercado de trabalho arrefeceu e a inflação voltou a subir. Se as autoridades se concentrarem em eliminar as pressões de preços, mantendo as taxas de juro elevadas, correm o risco de prejudicar o mercado de trabalho. Se tomarem medidas para apoiar o mercado de trabalho, cortando os custos dos empréstimos, a inflação pode revelar-se mais difícil de conter.

Até agora, Powell parece mais disposto a arriscar na inflação. A sua justificativa é que os riscos para o mercado de trabalho se tornaram muito mais pronunciados após uma acentuada desaceleração na contratação.

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Todos os sinais apontam para que o Fed corte as taxas de juro pela segunda vez este ano quando se reunir no final do mês. As projeções divulgadas em setembro mostraram que a maioria das autoridades via espaço para outra redução de 0,25 ponto percentual na sua última reunião do ano, em dezembro.

Mas o Fed pode não ter muita margem de manobra para cortar as taxas de juro se o mercado de trabalho não enfraquecer. Fazer isso arriscaria que a inflação ficasse presa acima da meta de 2%, alertam alguns economistas.

“A ideia de que permaneçamos em níveis que estão significativamente longe da meta é um risco real para o Fed”, disse Matthew Luzzetti, economista-chefe para os EUA no Deutsche Bank. “Um alívio marginal dos juros ajudará a manter a inflação em níveis mais elevados por mais tempo.”

Impacto das tarifas de Trump

A visão mais otimista de Powell sobre a inflação – que é partilhada por outros membros do Comité Federal de Mercado Aberto – decorre da sua crença de que as tarifas do presidente Donald Trump resultarão apenas num aumento pontual nos preços ao consumidor, em vez de elevações sucessivas que levarão a uma inflação persistentemente mais alta.

Ele também argumentou que um mercado de trabalho mais fraco limitará o quanto os preços ao consumidor podem subir, especialmente porque o crescimento salarial permanece contido, o desemprego aumenta e os gastos abrandam no geral.

Até agora, o impacto das imposições do presidente – que incluem tarifas generalizadas sobre quase todos os parceiros comerciais do país, bem como taxas específicas para certos produtos – tem sido mais suave do que as autoridades do Fed esperavam inicialmente.

Não só demorou mais a aparecer nos dados de preços ao consumidor do que o previsto, mas o aumento dos preços dos itens do dia a dia também foi menos intenso do que o esperado.

Inflação no longo prazo não recua

Mas o que deixou alguns economistas, e de fato algumas autoridades do Fed, cautelosos é que as medidas de inflação subjacente mostram que o progresso estagnou em relação à meta do Fed (a inflação subjacente exclui itens mais instáveis, como comida e energia, e mostra a tendência de longo prazo).

“Esse é um sinal de que há mais a acontecer com a inflação do que apenas as tarifas”, disse Loretta Mester, que foi presidente do Fed de Cleveland até o ano passado.

Um indicador, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia, está atualmente a um ritmo anualizado de 3,5%.

Stephen Stanley, economista-chefe para os EUA no Santander, argumenta que uma métrica ainda mais precisa é aquela que remove os componentes relacionados com viagens, como passagens aéreas e tarifas de hotel, dado que tendem a “oscilar descontroladamente”.

Essa medida está a um ritmo anualizado ainda maior de 3,9%, de acordo com os dados de agosto, que são os mais recentes devido à paralisação do governo.

Stanley disse que essa métrica sugere que “o progresso em direção a 2% é substancialmente menor do que parece e certamente insuficiente para permitir que o Fomc (comitê de política monetária dos EUA) baixe a guarda em relação à inflação por enquanto”.

Como vão ficar os empregos?

Outro ponto de preocupação é o que acontece se o mercado de trabalho se estabilizar em vez de se deteriorar ainda mais a partir daqui, o que é uma possibilidade, já que parte da recente desaceleração no crescimento mensal de empregos resulta de uma redução na oferta de trabalhadores devido à repressão de Trump à imigração, em oposição a uma retração na procura por novas contratações.

“O risco aqui é que nunca tenhamos fraqueza suficiente para fazer com que a inflação volte para 2%”, disse Dean Maki, economista-chefe do Point72, um fundo de hedge.

Uma “recessão em grande escala” eliminaria quaisquer preocupações persistentes sobre a inflação dos serviços, acrescentou, mas até agora nenhuma autoridade do Fed prevê uma desaceleração tão significativa. Nem Maki.

Em vez disso, ele espera que a inflação subjacente permaneça acima de 3% durante a maior parte do próximo ano, à medida que a taxa de desemprego suba para 4,8%. Em agosto, era de 4,3%.

Consumidores ainda otimistas

O que tem dado algum conforto às autoridades do Fed é que as expectativas de consumidores e investidores sobre a inflação futura num horizonte de tempo mais longo permaneceram contidas até agora, sugerindo que as pessoas ainda não estão perdendo a fé na capacidade do Fed de eventualmente controlar novamente as pressões de preços.

Mas, para ex-autoridades como Mester, a principal preocupação é se isso começará a mudar. Ela disse que o Fed já perdeu parte de sua credibilidade junto ao público depois que a inflação disparou no rescaldo da pandemia. Já se passaram cerca de cinco anos desde que a inflação esteve na meta de 2% do Fed.

Alguns integrantes do Fed têm ecoado essa preocupação. “Mais dois anos seria muito tempo para esperar por um retorno à nossa meta, e essa possibilidade pesa no meu julgamento sobre a política monetária apropriada”, disse Michael Barr, governador do Fed, recentemente.

Outros se juntaram a ele na expressão de cautela sobre o quanto mais devem baixar as taxas de juro, incluindo vários presidentes de bancos regionais, como Lorie Logan, Beth Hammack e Jeffrey Schmid.

Até mesmo Stephen Miran – o governador mais recente, nomeado por Trump, que pediu taxas de juros substancialmente mais baixas – disse num evento da CNBC que não esperava que a inflação atingisse a meta de 2% por mais um ano e meio.

“Se a credibilidade for perdida, então o trabalho para voltar a 2% de inflação e pleno emprego torna-se muito mais difícil, porque parte do que se está fazendo é tentar mudar o comportamento”, disse Mester.

“As pessoas têm que acreditar que a inflação será de 2% ou então começarão a agir com base em expectativas mais altas”, acrescentou, “e isso torna muito mais difícil baixar a inflação.”

c.2025 The New York Times Company

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